安信策略:结构从极端分化走向均衡

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所属分类:即时比分

  【安信策略】结构从极端分化走向均衡

来源: 陈果A股策略 

原创 陈果夏凡捷林荣雄

正文

本周市场小幅回调,上证指数,中小板指,创业板指涨跌幅分别为-0.10%,-2.03%,-1.93%。从行业指数来看,本周银行(5.32%)、电子(2.26%)、建筑装饰(2.18%)、通信(1.65%)、房地产(1.29%)等行业表现相对较好,农林牧渔(-8.30%)、国防军工(-6.56%)、电气设备(-5.37%)、有色金属(-5.30%)、食品饮料(-5.05%)等行业表现靠后。 

近期市场出现行情的扩散与前期弱势板块的补涨行情。从短期来看,当前A股的行业分化和个股分化已经处于较高水平,一些基本面出现边际改善的赛道龙头公司开始显现新的性价比。因此,我们预计未来的市场将呈现如下的特点:

  • 龙头效应仍是长期趋势,好赛道中的优质公司仍将长期获得估值溢价,股价虽有短暂回调但仍保持强势。

  • 当前的市场情绪和配置风格使得抱团品种面临分化,行情向具有较高性价比和有短期反弹动力的板块扩散。

  • 一些前期弱势的板块能够获得反弹和补涨,但如果其行业逻辑未发生关键改善,其估值依然无法获得永久性提升,在补涨至估值合理水平后其向上弹性将被大幅削弱。

  • 当前重点关注补涨品种中行业逻辑出现边际改善的和成长板块中赛道不太拥挤的,如景气度高且估值相对合理的电子(半导体、面板、消费电子)板块,涨价链相关(玻璃、化纤、钛白粉、锂等),和其他年报业绩预告超预期行业。

  • 今年市场的一个关键是需警惕阶段性回撤,目前关注两大风险点:一是美国国债利率上行;二是中国信用收缩。

短期结构上重点关注景气上行的科技股和周期成长股、行业关注:电子(Mini Led、半导体、苹果链)、计算机、军工、光伏、白电、基础化工、有色、机械等。

1. 抱团松动、赛道轮动与板块补涨

近期与投资者交流,“机构抱团”依然是许多投资者关心的问题。“抱团”能否持续?下一个市场主线在哪?本周的市场让我们观察到了“抱团的部分松动”、行情的扩散趋势和前期弱势板块的补涨行情。

一个显著的现象是,前期的抱团行情(去年12月1日至今年1月7日)涨幅较高的电气设备、休闲服务、食品饮料、国防军工等行业出现了明显的下跌,而前期表现弱势的通信、建筑、房地产、传媒、银行等出现了明显的补涨。同时,我们也注意到在8日以来的补涨行情中,一些前期弱势板块如:中字头、科创50、银行、次新股等均出现了明显的反弹和补涨。

我们认为,当前市场的“机构抱团”是现象和结果,而非手段和目的。2014年以来,随着A股制度的变革和外资的流入,机构投资的思路逐渐成熟,其择股标准日益清晰,即行业景气度高、成长路径明确、或是具有稳定良好的业绩。公司的业绩增长才是推动股价持续上涨的核心因素,反观业绩或赛道差的公司则不断被资金抛弃,造成了当前的分化格局。从中长期看,A股的赛道化和龙头化趋势还会延续。从短期来看,当前A股的行业分化和个股分化已经处于高位水平,而一些基本面出现边际改善的赛道龙头公司开始显现新的性价比。因此,我们预计未来的市场将呈现如下的特点:

  • 龙头效应仍是长期趋势,好赛道中的优质公司仍将长期获得估值溢价,股价虽有短暂回调但仍保持强势。

  • 当前的市场情绪和配置风格使得抱团品种面临分化,行情向具有较高性价比和有短期反弹动力的板块扩散。

  • 一些前期弱势的板块能够获得反弹和补涨,但如果其行业逻辑未发生关键改善,其估值依然无法获得永久性提升,在补涨至估值合理水平后其向上弹性将被大幅削弱。

  • 当前重点关注补涨品种中行业逻辑出现边际改善的和成长板块中赛道不太拥挤的,如景气度高且估值相对合理的电子(半导体、面板、消费电子)板块,涨价链相关(玻璃、化纤、钛白粉、锂等),和其他年报业绩预告超预期行业。

  • 今年市场的一个关键是需警惕阶段性回撤,目前关注两大风险点:一是美国国债上行;二是中国信用收缩。

  • 分化达到高位,结构内部收敛

从短期来看,安信策略A股个股分化指数近期处于高位,其中1月13日达到34%的峰值,接近2014年7月和2018年2月的高位,龙头股继续上涨难度上升。虽有新发基金和北上资金等增量资金,但这些资金并未如期配置目前估值较高的抱团品种,而是转而配置估值处于低位板块,与20年7月初新基金大量发行后低估值板块大涨类似。同时有相当一部分正加速流入涌入估值较低的港股市场,南向资金近5日累计净流入额达585.8亿元,突破历史新高。

北上资金的配置方向近期出现了明显的改变。截至本周五(1.15),北向资金已持续8个交易日净流入,本周净买入前五大行业分别为银行、电气设备、化工、电子及机械设备,而净卖出前五大行业则分别为食品饮料、建筑装饰、交通运输、传媒及钢铁。

通过分析近期北上资金流向规模风格,我们发现,北上资金近期有移仓迹象,整体偏好从大盘成长股转至大盘价值股。我们统计了每周北向资金交易个股的规模风格进行加总后发现,自2020年第51周起(5周前),北向资金流入大盘成长股的金额开始缩减,2020年第53周及2021年第1周,北向资金已逐步卖出大盘成长型股票。而在此期间,外资加大了大盘价值股的配置。本周,外资虽再度买入大盘成长股,但整体流入规模远低于大盘价值股,与4-5周前的流入风格形成鲜明对比。

  • 龙头股行情扩散的特点

我们对去年12月1日A股中所有市值超过1000亿的龙头公司进行考察,分析这些公司中哪些抱团品种在1月8日以来出现了明显的补涨,哪些品种出现了抱团的松动,又有哪些品种始终保持强势。

  • 继续关注涨价链

本周大宗商品涨价链价格整体表现保持强劲。原油方面,布伦特原油期货结算价上行至周四56.42美元/桶的短期高点,周五出现小幅回调;煤炭方面,国内焦炭/焦炭期货结算价出现小幅调整,但动力煤上涨态势仍较为强劲,上涨1.5%至720.80元/吨;农产品方面,玉米/豆粕价格继续上行,黄玉米期货结算价上涨1.3%至2859元/吨的高位,豆粕则大涨6.5%至3736元/吨,创近五年新高;有色金属和中游原材料方面,LME铜、LME铝、铁矿石、螺纹钢价格均出现小幅回调,但整体仍维持高位运行;化纤方面,涤纶短纤/粘胶长丝价格较上周维持不变,但近来整体已修复至接近疫情爆发前水平。

上周周报中,我们重点分析了原油、煤炭、农产品(玉米、大豆)、有色金属(铜、铝)以及塑料、聚氨酯等化工品的价格表现和涨价逻辑。

  • 建材板块:玻璃、玻璃纤维

玻璃:2020年3月以来,疫情影响逐步消退,下游消费端需求复苏,叠加海外订单回流带动下出口量的提升,玻璃行业前期积累的库存快速下降,推动价格上涨。2021年初由于河北疫情突发叠加需求季节性回落,玻璃价格小幅下行。但展望全年,需求端,本轮竣工周期有望于2021年开启,预计今年竣工的持续改善将拉动玻璃需求;供给端,企业库存普遍处于低位,补库意愿较强,叠加产能置换政策下供给收紧,全年玻璃价格有望得到较好支撑。

玻璃纤维:现阶段,国内玻璃纤维行业产能处于不断扩张后的调整期。玻纤“十四五”规划意见稿明确将严格控制玻纤纱总产能增长过快,着力提升生产线高端化、智能化并逐步淘汰落后产能。后续玻纤供给增速预计边际放缓,叠加行业本身集中度较高,产能结构不断优化,将支持玻纤价格高位维稳。需求端,环保概念为玻纤需求带来结构性机会,新能源汽车的大力发展提升了对于轻质材料的需求,供需双重优化将利好2021年玻纤价格。

  • 化工板块:化纤、钛白粉

化纤:受疫情影响,化纤行业在2020年上半年被动累库效应明显。随着下半年疫情影响的逐步消退,终端需求有所恢复,且海外疫情导致大量纺服订单向国内转移,织机开工率不断提升,需求转好拉动化纤产品价格上行。2021年,供给端,疫情加速落后产能退出,行业扩产周期接近尾声,新增产能空间不大;另一方面,全球经济复苏带动海外纺服行业需求,涤纶长丝、粘胶短纤及氨纶等子版块有望步入景气周期。

钛白粉:2020年四季度,钛精矿供应偏紧导致原料价格上涨,海外房地产市场景气带动下出口需求大增,钛白粉价格一路上行。2021年,供给端,钛矿供给缺口难以得到改善,原料价格预计将维持高位;需求端,全球流动性环境仍较为宽松,美国房地产高景气有望持续,带动钛白粉需求,整体行业预计仍将维持供需紧平衡格局。

  • 金属材料:锂

锂:2020Q4,受电动车销量超预期影响,锂行业需求快速增长,产能利用率得以提高,锂价自底部反弹开启上涨进程。2021年,全球几乎无新增产量,且澳洲两大矿山AJM及Bald Hill受疫情影响后破产,整体供应紧张。在需求端受新能源汽车强劲发展拉动下,锂行业供需缺口较大,将带动锂价继续上行。

  • 非金属材料:多晶硅

多晶硅:2020Q4,伴随着下游需求的反弹,工业硅价格逐步上行。展望2021年,需求端,海外欧美大力发展清洁能源,带动光伏出口需求,国内碳中和目标催化下,光伏装机量将大幅提升,全球需求增幅较大;而供给端,国内新增产能项目预计于Q4才逐步投产,全年几乎无新增产量,整体行业供需格局预计将维持偏紧状态,将继续支撑硅料价格。

2. 年报预告开始披露,哪些行业明显改善?

从目前已披露年报预告来看,我们预计下半年A股基本面将进一步抬升,建议关注年报业绩预告高增长公司。截至1月17日早上10点,全A(含科创板)共930家上市公司发布了2020年年报业绩预告,整体披露率为22.40%。其中,主板、创业板和中小板披露率分别为18.48%,25.03%和25.95%。其中,全A预喜率和预忧率大致持平,预喜率为41.11%,预忧率38.99%,分化现象依然较为严重,这点在传统板块体现得比较明显,仅少部分公司实现盈利和营收的高增长。同时,中小创的预喜率较主板明显偏高(中小板71.81%、创业板58.48%)。可见全年来看,以医药、电子、军工为代表的科技成长板块业绩增长相对显著。(需要提醒的是随着后续披露,以上数据存在进一步调整的可能。)

结构视角来看,年报层面军工、汽车、电气设备等制造业群体的强劲复苏,原材料领域Q4出现环比明显改善。我们在此前专题《疫情下的A股基本面3:拾级而上、需求驱动与制造业复苏》中旗帜鲜明地提出“制造业复苏与“制造业回归”的观点,并认为下半年军工、汽车、电气设备等中游制造业复苏趋势强劲,下游消费出现分化,同时必需消费和科技板块业绩相对占优。从目前已经披露的年报业绩预告来看,三季报的增长分布和格局大致延续。预喜率较高的群体主要分布在电气设备、食品饮料、机械设备、国防军工、电子和汽车;预告业绩高增长群体主要集中在化工、医药、电子、机械、汽车、电气设备等领域。

从细分领域来看,目前年报预告业绩同比增速较2020Q3业绩进一步提升的二级细分行业主要在汽车零部件、光伏、通信传输设备、机械基础件、电子零部件制造、航空装备、医疗器械、化学制剂、锂、磁性材料、聚氨酯、移动互联网。其中,一个值得关注的迹象是原材料领域Q4出现环比明显改善。这点可以从工业企业数据得到验证,1-11月工业企业利润累计同比增速环比9月明显提升前五的行业分别为:化学原料及化学制品制造业(28.2pct),金属制品、机械和设备修理业(24.2pct),石油、煤炭及其他燃料加工业(22.2pct),有色金属矿采选业(9.2pct),黑色金属冶炼及压延加工业(8.8pct)。

在此,我们结合当前已披露2020年年报业绩预告,选取了一批基本面较好的上市公司,选取标准如下,敬请广大投资者留意:

1.2020年年报预告净利润下限增速不低于20%,且环比Q3累计同比增速进一步提升;

2.当前总市值不低于50亿元;

3.2020年年报预告净利润下限规模不低于5000万元;

4.PE(TTM)低于50倍,ROE(TTM)不低于8%;

3. 拜登政府新一轮刺激计划“呼之欲出”,紧盯美债利率上行

3.1. 拜登公布“美国拯救计划”

美国时间1月14日,拜登公布了美国最新一轮1.9万亿美元财政刺激计划的细节,其中主要包括居民现金支票发放、医疗和公共卫生援助、州和地方政府资助以及失业救济等方面。这一轮的财政刺激计划与2020年12月的财政刺激计划(详见此前的策略报告《蓄势待新年》)相比较,更强调对个人的直接援助,包括通过大幅提高现金支票发放、增加失业救助、就业支持以及住房援助等。财政刺激计划聚焦援助个人,能够更大幅度直接提高美国民众的消费能力以及更快速提高其消费意愿以帮助美国恢复经济。

3.2. 拜登公布此时公布1.9万亿美元财政刺激计划的可能原因

我们认为,拜登在此时公布最新一轮财政刺激计划的原因除了践行其“四大议题”(我们已在策略周报《蓄势待新年》中总结),还与疫苗接种不及预期、近期不及市场的就业数据以及消费者信心持续低迷有关。

  • 不及预期的疫苗接种进度

美国政府原计划在2020年年底之前为2000万美国民众接种新冠疫苗,但截至2021年1月14日,美国每百人新冠疫苗接种量为3.37。我们以美国最新人口数据33083万人(截至2020年11月)计算,大概有1114.9万美国民众接种了新冠疫苗,表明接种疫苗的进度远不及预期。在疫情暂未得到有效控制,而且疫苗接种不及预期的情况下,为帮助美国经济恢复增长,拜登此时推出最新一轮的财政刺激计划是很有必要的。

  • 就业市场恢复不及预期和民众消费信心的萎靡

2020年1月9日,美国当周初次申请失业金人数跃升至96.5万人,创下2020年8月底以来的新高。另外,消费者信心从2020年11月底以来不断走低。就业市场活动不断低于市场预期以及消费者信心持续走低表明美国面临经济恢复放缓的风险。拜登最新一轮的财政刺激计划可有力的助推就业市场以及消费者信心的恢复,从而降低美国经济恢复放缓的风险。

3.3. 最新一轮财政刺激计划什么时候可以落地?

在民主党获得众议院的控制权以及实质上也获得参议院控制权的背景下,最新一轮的财政刺激计划的落地将取决于拜登政府对该财政刺激计划与后续进一步推出更大规模财政刺激计划之间的权衡。

众议院方面,民主党拥有222票,但是当三位民主党人:路易斯安那州的Cedric Richmond、俄亥俄州的Marcia Fudge和新墨西哥州的Deb Haaland加入拜登政府后,这个数字将暂时下降到219人,这将使民主党人在通过立法方面只占微弱多数的优势。不过我们认为,这一财政刺激计划以218票通过众议院是大概率事件。

参议院方面,我们预计这一财政刺激计划将遭到共和党的反对,但在民主党实质上控制参议院的背景下,如果只是通过“预算协调”(参议院的“预算协调”规定凡涉及税收、支出和债务的立法只要在未来数年中保证赤字平衡就能以简单多数通过,一般一年使用一次)以超半数的51票通过参议院批准,财政刺激计划便能相对轻松地通过参议院的批准。但是我们认为拜登政府为了后续顺利推出更大规模的财政刺激计划,拜登政府将有更大可能性通过“预算协调”保证后续的财政刺激计划可以顺利通过国会的批准。因此,我们认为最新一轮的财政刺激计划要在短时间内通过国会批准的可能性降低。同时,我们也注意到美国国会近期的优先事项是对特朗普的弹劾,这也将迟滞拜登力推的财政刺激计划的推进。

但另外一方面,《关怀法案》会在今年3月份到期,结合当前疫苗接种进度以及经济数据不及预期的情况,拜登政府将极力助推最新一轮财政刺激计划尽快通过美国国会的批准。

综上分析,最新一轮财政刺激计划短期内落地概率较小,而拜登政府又面临帮助美国恢复经济的压力,因此我们预计最新一轮财政刺激计划大概率会在2月份通过美国国会的批准并落地实施。

3.4. 潜在影响:美国通胀预期大幅上升,警惕美债收益率上行风险

最新一轮的财政刺激计划财政刺激计划聚焦援助个人,能够更大幅度直接提高美国民众的消费能力以及更快速提高其消费意愿以帮助美国恢复经济。这也导致近期美国通胀预期大幅上升,并带来美债收益率上行风险。

当前美债收益率与美国通胀预期之间已出现巨大裂口,这一裂口可能难以继续扩大,且通胀预期的上行也显著拉动了处于低位的美债收益率。美债收益率如果超市场预期上行,这将对全球市场的资金流向产生重要影响,可能会引起全球资金(尤其以中国为代表的新兴市场)更多的回流美国,并加剧全球金融市场的波动,对中国造成类似2013年年中的冲击。

4. 市场内部特征观察:行情扩散

从换手率来看,主板处于历史高位,中小板活跃度明显下降。本周上证综指,中小板指,创业板指,上证50,沪深300,中证500,万得全A的流通市值换手率分别为1.34%,4.09%,4.87%,0.82%,1.27%,2.15%,1.72%,分别较前周变动-0.07,-0.19, -0.52,0.07,0.08,-0.13,-0.07个百分点,分别处在86%,48%,33%,92%,91%,79%,84%分位数水平。

本周盘面分化进一步加剧。当前市场强势个股数量占比37.4%,较上周下降2.5个百分点;超买个股与超卖个股之差占比-10.7%,较前周下降3.4个百分点,为近两年新低。创业板来看,强势个股数量占比33.7%,较上周下降1.8个百分点;超买个股与超卖个股之差占比-10.3%,较前周下降个百分点,同样为近两年新低。

根据美疾控中心的数据,截止美国时间1月15日,美国已完成近3116万剂疫苗的分发,已有近1228万人至少接种了第一剂疫苗;虽大幅低于原政府承诺于20年末完成2000万人接种的目标,但近期有所加速。据新华社,15日,国药集团中国生物董事长杨晓明表示,国药集团中国生物的新冠病毒灭活疫苗是广谱保护的,对来自全球不同地区的毒株都有很好的交叉中和;而针对在英国发现的变异株的测试,目前正在进行中,初步结果还不错,可以保护。

■风险提示:

  1. 全球疫情未获得有效控制;2.美债收益率快速上行;3.国内信用收缩超预期。

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